华南理工大学分析投资研究中心的崔毅演讲(骆磊 摄)
2007年3月21日，2007互联网创新领袖国际论坛在北京召开，本次会议由中国信息产业部指导，中国互联网协会主办，清华科技园和互联网实验室等单位承办。
崔毅：谢谢主持人，谢谢给我们这个机会，我是来自学校的，我是做VC研究。当时我们进入VC的时候，VC非常冷，是2000年初，一直到03年，这几年鉴证了VC的发展。那么这几天VC逐渐热起来了，我们今天和大家分享的是什么呢？是研究互联网这样的网站盈利模式。
那么刚才上午到下午很多专家演讲的时候也谈到了商业模式，就是我这个里面要讲的盈利模式，很多的网站创建以后运营得都还不错，点击率也在增加，但是就是不赚钱。那么风险投资家怎么把点击率变成现金流，这是大家所关心的。首先因为互联网和国家的自主创新战略这个是连到一块的，互联网对新经济的发展，对整个中国经济的贡献，大家都已经谈到了。我们国家在研发和品牌、销售这一块，附加的价值就比较少，老是在制造上苦笑，人家发达国家和地区就是微笑。所以人家把中国定义为人家国家的经济战略。实际上我们站在政府的角度和企业的角度关注得都是不一样的，宏观都是关注GDP的发展，微观我们关注的是股东的价值增长。那么我们大家看到的是要有资本、市场、团队、技术，CCTV的经济人物评选当中，我们从这里面可以看到，这个和05年的变化，05年的时候有两个一个是李彦宏一个是邓汉等，那么06年的评选人物上去的其实很多都是和资本有关的。尚福林、姜建清、刘永好、沈南鹏。特别值得一提的就是沈南鹏，他最早是创业者，但是这几年他出现的时候都是作为投资者。所以这里面可以看到科技创新、金融、资本市场，这给我们带来很多商机。我从请客王上看到，06年发生的事件，未来的VC以外，还有私募股权资金，将来可能会发展，在会上也谈到Web2.0，现在是越来越理性了。这是十佳创业投资家，外资的创投还是在主流，我们中国只有联想。这是十佳创业企业家，我们可能看到一些行业特点，和互联网相关的还是有，比如中国汽车网等等，还有一些也值得提一提，像如家快捷，互联网和传统行业相结合我认为也是未来投资的热点，关键是找到好的盈利模式。
我们在学校里从事创业投资教育，这非常有名的帝蒙斯公司的创业模型，这里的平衡管理，我这几年的研究一直集中在创业风险，创业投资的盈利模式，一个从创业者角度说，一个从VC角度研究，应该说现在马上要答辩一个博士德论文，他就是风险投资后增长模式和投资模式的研究，还有一个是风险投资的增值研究。还有就是做盈利模式的研究，那么另外我们和一个商学院也建立了交流。那么怎么来把握这个机会，就是有的时候VC也怕踏了地雷，那么创业者也有一个机会识别的机会。那么这个机会和团队之间最和谐的就是盈利模式，当然了需要创业者、技术、人，但是贫血是所有创业初期都会发生的问题，贫血就是融资，就是融资的规模是多少，融资者有一个想法，那么风险投资家也有自己的想法。那么融资的渠道从哪里来，融资的股权、债权？那么融资的比例，有哪些成本，会有什么样的风险。这里面我们有更深的体会，我研究的一些盈利的模式，我举一个阿里巴巴，大家都觉得他以前是非常风光的，其实阿里巴巴真正的盈利模式可能还是中国的供应商，包括它的支付宝。其实淘宝网盈利吗？我觉得可能盈不了多少利，所以我们通常看到大家对于你服务的方式、产品非常认可，但是就是不愿意收费，所以我们研究的盈利模式是这样的。
为什么要研究和盈利模式的理念我都不说了，理工大学要出一本给予股东价值增长的盈利研究，我们研究的目的非常清楚。第一对于创业者或者是风险投资家，他一定看你的商务模式，看你找到了没有。第二就是一个行业，有几种盈利模式，或者是这个行业当中，成功地企业它的盈利模式是什么样子的。那么再有一个就是当你碰到了问题的时候，一般总是盈利模式有问题。那么这里面涉及到一个对一个企业盈利模式诊断和优化的问题，一个是设计、一个是研究、一个是诊断和优化。那么我从理论上稍稍介绍一下，比如说这是一个轮胎公司，它不是互联网，那么互联网也不例外。我认为一个公司的盈利模式应该从4个方面来考虑，第一我给客户提供的价值是什么？第二我用什么样的方式来提供？第三我收入模式是什么？他凭什么给我付费？就是我有盈利模式但是不见得能收到钱。第四个就是利润和现金流的模式。比如说这个轮胎上他优质的轮胎，这就是他的产品和价值服务，那么他用什么样的方式提供呢？一种是高端的客户、中端的客户还有低端的客户。就是提供商品的价值、方式和收入的模式，就是利润和现金流的模式。那么这种方式，从经营的角度来说，那么这4个模式还有一个，它可以不断地通过购并来放大。我们称为策略性的运营模式。那么我认为从经营的角度来说，提供价值的方式上创新是最有可为的，比如说沃尔玛、戴尔、麦当劳等等，那么的行业完全不一样，那么沃尔玛的特点是什么？低价、自选这就是他的方式，那么戴尔就是标准化定制，那么麦当劳是标准化。不管是哪一个行业，都提供了一个在价值链上的真实的能力，也为自己公司提供了一个可以持续获得现金流的能力。
这个案例我觉得是非常值得研究的，我们金融界的宁军在VC的会上有人提问他，问他每天感到压力最大的是什么？他说我每次早上起来都想我怎么给股东回报。就是股东的财富最大化，这就是他作为一个CEO最大的压力。实际上这恰恰是我们企业的财务目标，就是具体怎么增长呢？我不断地看我们在纳斯达克上市的中国公司的报表，主要体现在这么几个方面。EBIT、EPS、总资产的收益率、净资产的收益率、EVA的回报率。这和投资者要求的回报率是紧密相关的，如果你是一个上市公司你的股票在市场上应该有一个长期的增长。那么我们把这个公式很多人都知道，可能很多人不太清楚，我把一个公式分解成5个。就是ROE等于税后利润/权益资本。但是分成5个就找到一个好的途径，第一个是销售经营利润率反映了你的眼光，因为你的销售利润率和你决策的水平分不开，第二反映了你的成本控制的水平，总资产的周转率反映了你营运的能力。有一次我们VC开会，北京一个公司，这个风险投资家去上海找人，结果走错了楼梯，但是突然发现这家公司这么忙忙碌碌，这个VC就说找你们老板来。那个员工说我们老板在北京，不在上海。他说你能不能找得到他，人家问你是干什么的。这个VC说你问他要不要钱，我是给他钱的。这个员工给王飞雪打电话，结果这两个人就见面了，当时王飞雪确实是需要钱，这个VC说我给你钱你愿意出让多少股份呢？这个王飞雪是搞技术的，他不知道技术怎么评估，他说评你的直觉，王飞雪我给你25%或者是30%行不行，这个VC是很懂价值的。那么两个人就谈成了，那么谈成了以后，由于有VC的介入使得王飞雪这个公司飞速成长，使得创业者得到了很好地回报，使得VC得到了很好地回报。那么这种经验在互联网的行业当中比比皆是。那么这就是你的营运能力，那么正是这个VC看到了王飞雪的公司运营非常快吸引了他，但是还有流动资产的周转率等等。那么第三个指标是反映了你融资决策的水平，第四个指标是反映了你公司税务筹划的指标。
我刚才讲的4点就是你的价值、方式、收入、利润，那么从财务的方式这么考虑，那么这两种盈利模式怎么考虑呢？从财务的方式可以检验你从经营的角度确立的经营模式对不对，如果不对，财务可以为盈利模式的实现，从资金上提供保证、支持。我想大家应该明白这两个互动的环节，当然盈利模式不是一成不变的，需要不断的优化。如果盈利模式出了问题，或者优化的时候应该通过哪些方式优化呢？有人提出优化股权结构、提升驾驭能力、深挖企业的资源，我有一个观点，从更抽象的理论探讨，应该是一个企业系统内若干由要素组成的结构性以及系统环境的耦合关系，所以我们不断要优化盈利模式，就是寻求良性的耦合，所以要动态优化。这里面可能很多的朋友谈到你说这是战略吗？其实不是，因为我是研究财务的，我觉得战略是解决目标和财务的方向选择。那么这个战略解决了以后，接下来就是对创业企业要看发展模式是什么？发展模式就是在特定的宏观环境、区域环境、行业环境，基于自身的素质和水平所做出的有自身特色的发展路径选择，其实是一个道路问题。这个是可以学习、借鉴的。这个我们研究发展模式的目的也是想做这个，那么这个发展模式接下来就要研究盈利模式，那么盈利模式实际上是解决业务选择的。所以你看三个层次，业务选择，那么刚才我谈到了，你给客户提供了什么价值？你产品的价值是最重要的。但是光有了这个还不行，还要找到收入的模式和利润和现金流的模式，利润不等于现金流。
那么关于互联网公司的盈利模式，我们都做了一些研究。那么我特别把这个图画下来，大家现在会发现，现在成功的模式越来越多，而且整个企业的生命周期越来越短，大家都在四两拨千金，因为我刚刚做完了一个国家的风险课题，我自己的体会是你的动力杠杆是围绕一个固定点转动的简单机械，杠杆应该有两个要素，一个是支点一个是立距，如果杠杆要平衡，那么动力距要等于阻力距，所以找支点是很重要的。所以我认为和自己、别人差异化的东西，把这个差异的东西变成自己的核心竞争力，这个就是一个支点。支点是很轻的东西，但是它可以四两拨千金。如果你在创业，或者是我们VC帮助你的投资的公司，实际上这里面支点找到以后，你把它分解成三个台阶，其实分阶段投资也是我们VC常用的方法。那么你第一个目标实现以后，其实你的动力就比一开始的四两更多了一点了。那么你要寻找新的核心竞争力，再实现第二个目标，第二个目标又会变成第三个目标的动力，持久的核心竞争力会实现你成为你持久的动力目标。
当然，我们对于创业企业和VC，特别是对于创业企业没有盈利模式，或者是盈利模式得不到人家的认可融资是很难成功的。当然了，融资也是一种营销，你融资不成功就是营销不成功。实际上，我们整个转化的过程投入的资本是少量一点现金流，把资本变成资源，就是资产了，有价值的经济资源，把资源让它放大这个价值，最后把这个价值资本化。包括IPO等等。最后你把资本最后还要还原到现金里面，这个是风险投资和企业家所追求的吗？其实这里面一个是资本家，就是给VC钱的人，就是VC也要鞠躬的人，我们叫做创业资本家，我今天非常高兴看到几个大天使。那么第二个创业投资家，拿了创业资本家的钱投资的这些人，我们叫做GP另一块叫做LP，另外一种就是企业家，就是投资者给钱的。还有另外两个因素，一个是资本市场，一个是政府。这5种力量要寻求协调、平衡。国家要搞创新战略，自主创新要有它的目标，它通过政策导向，现在有很多的政策逐渐地在出台。刚刚对创投公司税收优惠政策也出台了，政府是引导，而且要成立引导基金。政府引导就可以了，当然和VC有点差别的，我们非常高兴看到天津的渤海基金已经挂牌了，它整个是200亿，第一期就是64个亿。这些都是非常好的信号，这个和VC都有一些关系。那么资本市场，我们的中小企业板现在越来越红火了，现在上市审批的速度最迟69个工作日，过去大家都求证监会，现在我在广州看到深交所很多人走出来了，他们开始游说优质的企业上市。所以都在变化，加上我们的LP、GP，加上我们的创业企业家，预期我们的中国的风险投资、整个的经济会发展得更好一些。
最后我用一点时间介绍一下我们学校的风险投资研究中心。这是我们搞的一个活动，我们经常搞两个活动，一个是创业企业家和创业投资家项目的对接，这个是华工MBA的学员和创业企业面对面，那么MBA的学员是有经验的。我想在坐的很多人都想这样，就是两只轻轻地小鸟，但是想撬起那么大的金块来，怎么实现自己的梦想，我们会提供这样的平台。这是我们风险投资研究中心，上面是我们的LOGO，我们的专业研究方向，我自己的背景最早是IT，我是学软件的，现在专注财务。财务又研究了投资，投资就进入了风险投资，就是这么一个过程，所以财务和财务管理的诊断、信息化，这是和自己的专业背景有关系。现在我们专注研究VC和创业管理，我们学校的文化理念是重人品后基础、强能力、宽视野。我们的核心价值观就是真才实学、真诚待人。我们是06年12月成立的，我们是希望可以持续地给大家服务。我的发言就到这里。
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