2026年上半年，零跑汽车以35.65万辆交付量位居新势力销量第一，但净亏损扩大、毛利率下滑、现金流承压，“增收不增利”问题凸显。零跑迈向盈利时代面临哪些关键考验？
【PChome行业观察】2026年的零跑汽车，正在经历中国新能源汽车行业最具代表性的一场“大考”。
一边是不断刷新的销量纪录。上半年全球累计交付35.65万辆，同比增长约61%，稳居中国新势力品牌销量第一；另一边却是利润承压、毛利率下滑、现金流转负。对于一家将全年销量目标锁定100万辆的车企而言，“卖得越多却赚得越少”，正成为零跑当前最值得关注的问题。
（本图片由AI辅助生成）
从行业发展来看，零跑所面临的困境并非个例，而是新能源汽车行业进入存量竞争时代后，“规模优先”模式开始遭遇盈利考验的一个缩影。
·增收不增利：销量狂奔背后的盈利压力
2026年上半年，零跑交出了一份极具反差的成绩单。
销量方面，公司累计交付356,461辆，同比增长约61%。其中4月至6月销量分别达到71,387辆、81,569辆和93,376辆，连续刷新单月历史纪录；海外市场累计出口接近10万辆，也已超过去年全年水平。按照年初提出的100万辆销量目标计算，目前完成率约35.6%。
然而，财务表现却明显承压。
根据零跑汽车2026年第一季度财报，公司实现营收108.2亿元，同比增长8%，明显低于同期销量增速；归母净亏损3.9亿元，而去年同期亏损约1.3亿元；经营亏损4.1亿元，经营活动现金净流出66.1亿元，自由现金流为-74亿元。与此同时，公司毛利率由去年同期的14.9%下降至9.4%。
销量持续增长、收入增速放缓、利润进一步恶化，意味着零跑已经进入典型的“规模扩张难以同步带动盈利增长”的阶段。
过去几年，新能源汽车行业普遍遵循“先抢规模、后谈盈利”的发展逻辑，但随着行业价格战持续、供应链成本回升，这一模式正面临越来越大的挑战。
·零跑盈利能力为何恶化？
零跑当前盈利承压，主要来自产品结构、成本上涨以及费用投入三方面。
首先，产品结构持续下探。
今年6月，零跑A10单月销量达到26,804辆，成为销量绝对主力；B10、B01等10万元级车型同样贡献了较大销量。而承担品牌向上任务的D系列车型，目前销量规模仍然有限。
低价车型占比持续提升，直接拉低了单车收入水平。从财报来看，零跑营收增速明显低于销量增速，意味着单车均价正在下降。对于汽车企业而言，当销量增长更多依赖中低价产品时，利润率往往也会随之被摊薄。
其次，成本端重新承压。
经历2024年至2025年的原材料价格低位后，锂电产业链价格在2026年出现明显反弹。碳酸锂价格较此前低点大幅上涨，叠加铜材、芯片等核心原材料涨价，新能源汽车制造成本重新进入上升周期。
与此同时，国内新能源汽车价格战仍未结束。零跑自身依旧坚持高配置、低售价的竞争策略，在成本上涨和终端售价承压的双重影响下，利润空间被进一步压缩。
第三，研发和渠道投入进入高峰期。
2026年第一季度，零跑研发费用达到10.4亿元，同比增长30%；销售费用6.8亿元，同比增长11.5%；管理费用4.4亿元，同比增长15.8%。新车型研发、智能驾驶升级以及海外市场渠道建设，都意味着公司仍处于高投入阶段。
对于一家快速扩张的车企而言，高研发投入是长期竞争力的重要保障，但短期来看，费用增长速度已经超过毛利改善速度，也进一步加剧了盈利压力。
·2026下半年，零跑将迎来三场硬仗
相比上半年，下半年零跑真正需要面对的，不只是销量增长，而是销量、利润和现金流之间的平衡。
首先，百万辆目标的兑现压力。
按照100万辆年度目标计算，下半年零跑还需完成约64.4万辆交付，月均销量达到10.7万辆。而6月份9.34万辆已经是公司历史最高纪录，这意味着未来几个月仍需不断刷新销量峰值，新产品能否持续释放市场需求，将直接决定全年目标能否实现。目前看来，这个目标似乎很难实现。
其次，盈利能力修复。
管理层此前预计第二季度毛利率有望回升至12%至13%，但即便如此，仍低于2025年全年14.5%的水平。随着此前低成本原材料库存逐步消耗，新采购成本将在下半年逐渐体现，毛利率能否持续改善仍存在较大不确定性。
第三，海外市场能否真正贡献利润。
今年上半年，零跑海外销量增长迅速，但目前海外业务仍处于投入阶段。渠道建设、本地化运营、品牌推广等都需要持续投入，短期内海外业务更多承担的是扩大规模和提升品牌影响力的作用，距离成为稳定利润来源仍有一定距离。
·性价比优势，也是最大的天花板
过去几年，零跑最大的成功，在于依靠极致性价比迅速打开市场，“半价理想”的策略功不可没。
全域自研、高比例零部件自制以及较强的成本控制能力，构成了零跑区别于其他新势力的重要竞争优势。但与此同时，长期依赖“高配低价”策略，也意味着品牌溢价能力始终较弱。
对于一家目标迈向百万辆规模的车企而言，真正决定长期价值的并非销量，而是持续盈利能力。
新能源汽车市场正在从“拼销量”逐步转向“拼盈利”，规模优势已无法自动转化为利润优势。如何提升产品结构、增强品牌溢价、改善单车盈利能力，将成为零跑未来几年最重要的课题。
·500亿估值能否突破，仍要靠盈利回答市场
值得关注的是，对于资本市场当前给予零跑汽车的估值，零跑汽车创始人、董事长兼CEO朱江明始终保持乐观态度。今年7月，朱江明公开表示，目前零跑约500亿港元左右的市值“被严重低估”，并认为随着销量持续增长、海外市场加速拓展以及技术能力不断兑现，公司未来价值远不止500亿港元。此前，朱江明还通过增持公司股份，进一步向市场传递了对企业长期发展的信心。
截至7月24日，零跑汽车港股市值约516亿元（图片来自东方财富）
不过，资本市场如今关注的重点，已经不仅是销量规模，而是企业能否建立可持续的盈利模式。对于零跑而言，百万辆销量目标固然有助于进一步巩固其在新势力阵营中的领先地位，但如果不能持续改善毛利率、提升单车盈利能力，并验证海外业务具备稳定的利润贡献能力，更高的估值预期仍缺乏足够支撑。
零跑汽车CEO朱江明
从行业发展趋势来看，中国新能源汽车市场正从“规模竞争”加速迈向“盈利竞争”。对于零跑而言，下半年不仅是冲击百万销量目标的关键阶段，更是向资本市场证明长期价值的重要窗口。未来几个季度，尤其是毛利率修复、现金流改善以及海外业务盈利能力的兑现情况，将成为市场重新评估零跑价值的重要依据。
届时，朱江明所说的“零跑市值不止500亿”，究竟是资本市场尚未充分发现的价值洼地，还是仍需业绩兑现的长期预期，最终都将由盈利能力给出答案。
（文中部分图片来自网络）
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