稳定股票市场
稳定股票市场
中国股票市场在一年内经历了从牛市高峰跌至熊市低谷的阶段。尽管中国直接投资于股市的居民只占少数，但散户代表了国内最富裕的人口部分，与其所占消费的比例失衡。为了挽回这个重要消费群体的信心，我们预计当局将采取进一步的刺激措施：
国企控股公司继续收购其上市附属公司的股份，中央汇金加大对内地上市股份的投资，特别是大型银行。由于目标企业均为股指成分中最大型的股份，故相关措施将有助稳定内地市场。
调动国内机构投资者支持股市的措施，包括鼓励保险商、共同基金公司及全国社保基金为市场提供支持。
短期内限制新上市的审批，以舒缓资金流动性压力。
预计中国证券监管部门将于2009年初继续推动保证金交易及卖空交易计划的实行。这些新机制将有助提高整体市场的流动性，及从根本上改变A股市场的“单面”性质，让投资者可以从升市及跌市中获利。投资者将可以利用更复杂的交易策略，而非单纯买入和持有。
II.主要风险
中国在防止大范围的经济下滑过程中面对若干风险。银行在提供借贷上变得更加审慎，应收账款问题可能更加严峻，政府刺激经济方案的推行也可能遭遇瓶颈或造成长期的经济畸变。就中国企业而言，未来几个季度的盈利增长可能存在不明朗性。
预测企业盈利疲软经济放缓，加上重点行业的经营杠杆比率较高，已导致企业盈利的锐减及亏损企业数目的大幅增加：在2008年第3季度，A股企业的亏损比率达到17.7%，相比2007年仅为7.5%。
预计国内企业盈利下滑的趋势将持续至2009年上半年。结合需求疲弱，目前应收账款问题及投资亏损正影响企业的盈利能力。在去年的牛市中，股市及楼市的投资收益约占2007年A股市场整体盈利的22%。而今年，投资亏损已成为普遍现象。
2009年出现通缩的可能性为企业收入带来进一步风险，在钢材、汽车等行业，尽管原材料成本有所回落，但面对售价不断下跌，可能令企业盈利受限。我们预计，日用消费品、医疗及教育行业会成为2009年盈利增长最稳定的行业。
银行更加审慎，贷款出现竞争
尽管中国企业的平均借贷情况仍属保守，但其经营杠杆比率整体偏高。
继当年亚洲金融危机之后，不良资产的问题再次浮现，银行在当前经济放缓时期变得更为审慎。中国金融机构的贷款增长由2007年10月的高峰17.7%跌至2008年10月的14.6%。尽管目前政府调高了信贷上限，银行发放贷款的速度也有所加快，国内银行的新增贷款可能更倾向于授予有政府担保、低信贷风险的大型基建、医疗及教育项目。未来数月，预计有20-50%需要负债融资的新基建项目将进入市场，从而推动对信贷的需要。随着中国人民银行大幅下调存款准备金率，国内银行近年有所下降的贷款存款比率可能会回升。
尽管政府在政策上支持中小企业融资，小企业（特别是制造业、房地产及其他高风险行业）仍然可能在获取及偿还贷款上遇到困难。作为一项鼓励向有困难的中小企业提供贷款的措施，政府正研究推动非正式借贷网络合法化的章程草案。如获通过，将能改善贷款获取的途径及减弱国有商业银行在中国合法借贷市场上的支配地位。行业组织及省级政府部门也通过建立创投基金及发行企业债券等方式协助中小企业筹集资金。
财政措施的资金分配和资金筹集
总体而言，为数众多的大型基建项目将为经济增长带来一定支持，其主要瓶颈在于技术工人、项目经理和建筑材料的供应，只有解决了这一瓶颈，才能确保财政开支取得理想的成效。国家发改委已承诺确保基建项目的实施将会遵循适当的规划指引，避免重复建设和盲目投资。
预期地方政府将会承担中国经济刺激方案的大部分资金，但由于土地销售不景气，地方财政受到沉重打击。
有报道指，监管部门已要求国内银行提高资本充足率，以应对可能增加的不良资产和可能需要承担的大部分中国经济刺激开支。然而由于国有银行的独立性（随着多年来的市场化改革）提高，地方政府为基建项目筹集必要资金时可能面临困难。
为应对增加收入来源的需要，国务院正在考虑允许发行地方政府债券的提案。我们认为这一提案可能在新年得到批准，同时将会加强监管，通过信贷评级和公开披露要求增强对地方政府预算的监督。
应收账款和违约风险
为保留现金，一些企业正将流动性负担转嫁给供应商。航空公司是较为显著的例子之一。有报道指，亏损航空公司结欠中国机场运营商的费用已达到人民币60亿元。例如，北京首都国际机场截至10月底的被拖欠款项已超过人民币8亿元。近期的报道显示，电信企业对设备供应商也有类似行为。如果这种转嫁现金流动风险的行为大肆蔓延，将对企业，尤其是已经面临信贷危机的中小企业构成威胁。
楼市低迷带来的违约风险也令人忧虑。由于物业销售淡静，楼价下跌，涉及开发商、银行、按揭持有人、建筑公司和地方政府的多方债务问题可能会增加。
III.经济前景充满挑战，股市发展值得期待
尽管市场在短期内可能继续传出负面经济消息，企业盈利在一段时期内可能继续疲软，我们预期中国股市将在2009年年初靠稳。从以下几方面而言，中国股票的吸引力已大大增加：i)摩根士丹利资本国际中国指数目前的市盈率为8.3倍，而长期平均市盈率则为16倍；ii)平均股息率为4.3%，比大部分其他国家的存款和国债收益率更理想；iii)尽管经济增长速度放缓至7.0-8.0%，但仍高于其他主要新兴经济体；iv) 5.58%的1年期贷款利率仍有进一步下调的空间。
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