摩根大通中国证券市场主席李晶
摩根大通中国证券市场主席李晶
导读：
12月3日，摩根大通发布了2009年中国经济展望报告，其中针对经济刺激、股市提振、农村土地改革等当前热点政策问题，提出了十个预言。预计宽松的财政与货币政策在新的一年将得到进一步加强，同时股市将在09年上半年启稳。摩根大通同时表示，看好铁路、建筑及建材、电信、及医疗保健等行业，而对金属、航运、及重型设备等面对经济周期性风险的行业保持审慎。
预言一：刺激经济方案的成效将于09年第2季起在实体经济中逐步呈现；
预言二：放宽对二次房贷的限制及缩短二手房交易的规定持有期限；
预言三：银行更加审慎 贷款出现竞争；
预言四：中央汇金将加大对内地上市股份的投资，特别是大型银行；
预言五：中国股市将在2009年年初靠稳；
预言六：09年初继续推动保证金交易及卖空交易计划的实行；
预言七：国务院通过允许发行地方政府债券的提案；
预言八：继续增加社会福利性的基础设施建设开支，加快医疗、卫生保健和退休金制度改革；
预言九：全国人大会议召开后将就农业土地改革作出进一步的具体安排；
预言十：继续促机农村消费，增加粮食储备、提高最低收购价、研究上调粮食入口征税。
报告正文：
2009年将是中国经济面对考验的一年，随着全球经济进一步放缓，政府以支持经济长期增长为目标，试图推出积极的刺激开支方案，以舒缓内部增速放缓的压力。中国经济增长放缓，反映了成品出口业的外部需求减弱，但同时由于国内房地产市场不振，楼市低迷已对钢材、水泥等行业造成连锁效应，并间接影响了消费者的信心。
政府宏调政策的重点目前已全面转移至刺激经济增长及保持国内生产总值（GDP）增长于8%以上，若增长低于此水平，则会引发失业率上升的风险。鉴于中国政府作出了大规模的财政举动及大幅度减息，预计境外上市的中资股份将于2009年开始情况好转。目前，多个类别的中资股的价格与整体比较已呈现出相对吸引力，特别是考虑到中国仍保持巨大的增长潜力。我们看好铁路、建筑及建材、电信、及医疗保健等行业，而对金属、航运、及重型设备等面对经济周期性风险的行业保持审慎。
I.中国政策议程
公共投资效应将在第2季呈现
政府出台的经济刺激方案尽管被少数人批评为含糊且包括既有投资，但无可否认是至今全球各国面对经济危机冲击下所推出的最大型的财政刺激方案。由于地方政府所提出的优先项目仍需等待中央政府的审批，政府注资对中国宏观经济的影响不会在短期内呈现，但我们相信，政府的注资最终会对经济带来积极作用。国务院已作出批示，绝大部分的投资必须于明年春季全国人大及政协会议举行之前投入到项目的建设中。这就意味着，根据项目审批与工程进度之间存在的时间差，刺激经济方案的成效将于2009年第2季起在实体经济中逐步呈现。
毫无疑问，基建及其他领域的庞大开支将有助刺激内部需求及促进创造就业机会，从而对2009年经济发展面临的压力带来一定程度的舒缓。据报道，多个地方政府正竞争获得超过人民币10万亿元基建开支的审批，重点投资于铁道、公路、港口及经济适用房等建设项目。据高层铁道官员预测，铁道建设工程可以为明年新增600万个就业职位。
出台更直接的刺激消费措施
中央政府注重民生的议程及防止经济大幅放缓的决心将在新年（或之前）推出新的刺激措施。据官方媒体报道，新一轮的政策重心会直接放在刺激消费上，为此，将会提高个人所得税征收起点、建立国营企业工资增长制度、以及把医疗及教育补贴扩大至低收入家庭。此外，我们也认为，继粮食收成创下近年新高之后（正遇上经济放缓下需求疲软的时期），政府将采取一系列针对农村消费的措施，包括增加粮食储备、提高最低收购价、以及研究上调粮食入口征税等。
经济放缓、楼市及股市双双陷入低谷，这是对中国消费者适应力的重大考验。但总体而言，基于通胀温和、工资增长及家庭资产负债状况稳健（家庭总负债仅占GDP的13%），这些因素应有助于支持消费增长。然而，面对连串有关国内经济的负面消息，消费者对收入及就业保障的忧虑，令消费信心在一定程度上受挫。
楼市低迷需要更有力的措施
尽管政府为挽救楼市已推出多项综合措施，但至今收效不大，在房屋成交量上仍未见明显改善。银行由于担忧向首次房贷者提供贷款涉及之风险及净息差不具吸引力，在向首次房贷者提供优惠利率问题上存在犹豫。大部分准购房者仍保持观望态度，普遍期望房价的进一步下降。
尽管多个房地产开发商已获续期短期债务及延迟购地付款限期，但为了应付年底缴税、支付利息及农历新年前结清建筑工人欠薪等现金流方面的压力，我们预计在2009年初房屋价格将有进一步下调的空间。部分公司会通过向外部投资者出售股权的方式获得融资。由于中国多个房地产开发商的资产负债状况不容乐观，我们预计未来几年房地产行业整合并购的趋势将会加快，这将有利于现金流状况稳健、地区及产品组合多元化的大型全国性发展商。
基于房地产行业的重要性，我们认为，中央政府或会推出额外的措施（拯救发展商以外的手段），放宽对二次房贷的限制及缩短二手房交易的规定持有期限。
然而，中国房地产开发商在短期内依然面对挑战，更多经济适用房的推出无疑会令2009年的供应形势更为严峻。按照目前的销售速度，部分大城市的现有房屋库存量要被完全吸收，至少需要到2010年。目前，地方政府（可能出于对供应过剩现状的忧虑）通过不同手段大力刺激购房。假如近期北京的案例具有参考价值，部分政府可以考虑仿效购入一些未售的低收入套间，而非投资建设新的经济适用房。
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