“错杀”带来超额机会
“错杀”带来超额机会
最近，基金“群殴”一度成为市场焦点，暂且不论“群殴”是否符合真实情况，但至少能反映以下情况：一是基金“抱团”现象是一直存在的，能“抱团”就意味其中多少会存在一些墨守成规的道道。但是，股市是个利益场，股市中的“潜规则”实际上是非常脆弱的。二是A股市场正在迈步国际化，也正在进入全流通的时代，目前行情的大调整实际上是A股市场成熟化过程中的一个“成人礼”。
同样，以往依靠政策扶持而长大的基金，在价值发现的前瞻性和更高层次的国际化视野上已不如外资机构，在影响股价涨跌的话语权上也已不如解禁后的大股东，其对行情的主导作用正在不断弱化，原先“潜规则”的约束力必然越来越弱，并会不断地遭到破坏。三是如果确有基金“群殴”现象发生，那意味着号称最理性的机构也出现了极端非理性行为，进而表明前期被反复沽杀的行情已经处于严重超跌的非理性状态，即行情出现了整体性“错杀”。
实际上，最近1、2个月我们从“在3000点以上判断估值偏低，在3000点以下又判断估值水平仍然偏高”的机构言行上也能观察到许多机构非理性的现象。因此，以基金“群殴”事件为标志的行情被非理性错杀，实际上赐予了其他投资者一次“渔翁得利”的机会。
行情出现“错杀”意味着市场存在了获取超额收益的机会。除此外，当前从“防过热”到“保增长”政策基调的转变，也使部分相关行业存在了产生超额收益的可能。例如，紧缩政策一旦放松，金融、地产就会迎来反转的契机；再如，高处不胜寒的国际油价一旦下跌，受限于成本压力的中游制造业就有了报复性反弹的契机；还如，在行情估值水平超跌的市况下，市场极容易产生增持、回购、收购等事件，从而带来超额收益的机会等。
横向比较凸显A股底部
对于6124点以来的大调整，各方面公认的观点是估值泡沫的破灭，或者是流动性泡沫破灭，在行情已经调整到2566点之后，我们参照历史案例进行横向与纵向比较，已均能得出A股市场具备了再度构筑重要底部的条件。当初推动日本等股市走向泡沫化的因素分别是外贸顺差激增、本币升值、国际热钱大规模进入等，泡沫破灭后的最大跌幅分别是63%和80%，促使这两个股市泡沫破灭最直接的推手分别是推出股指期货(专题 论坛)和海湾战争爆发导致国际油价大涨。这些似乎与A股市场本次大跌的因素有些相似之处，但不同之处在于：
（1）日本等周边股市泡沫性行情的累积涨幅要远大于A股，其中台湾地区股市更是在泡沫破灭之前的5年内涨了17倍；
（2）我国当前对国际热钱的控制更加严格，热线兴风作浪的作用以及抽逃时对行情的负面影响要远小于这两个先例；
（3）我国的股指期货与融资融券制度还未推行，对行情涨跌还不具有放大作用；
（4）这两大股市当初的经济与企业利润增长率要明显低于目前的A股市场，并且在泡沫破灭之后市场估值水平仍高于20倍市盈率之上，而目前A 股盈利仍好，且动态市盈率已降低至16倍左右。
通过以上这些横向比较可发现，即使参照人类历史上最黯淡的股市行情，目前最大跌幅已经达到69%的A股市场也已进入了重要底部区。在目前阶段，绝大多数投资者仍在观察国际油价是否会回落、宏观经济是否会硬着陆，并为此继续感到悲观。
然而，行情之前的深幅调整实际上已经比较充分地考虑与消化了这些悲观预期。从投资策略上来说，如果几个月后投资者目前谨慎观察的这些因素开始明朗，并得到了改观或扭转，相信届时的行情水平相比目前已有较大幅度的提升。反之，人们目前的负面预期真能得到确认，行情最多仍回到目前或再略低一点的水平。通过这个策略上的纵向比较，即使从博弈论角度看，目前的行情也值得投资者作为战略机遇重点参与！
来源：中国证券报
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