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国际大型综合电信运营商07、08年平均PE分别约16倍和14倍，上限分别约19倍和17倍。鉴于中国电信消费市场潜力更大加上人民币升值利好，我们认为20倍07年PE和18倍08年PE为合理估值水平。我们给予行业龙头中移动(0941.HK)的08年合理PE约20倍，给予联通的分拆合理估值为22倍08年PE。照此标准，中国电信若发行5%A股及收购CDMA业务后每股估值可提升至5.62-5.74港元。
提高目标价，但下调投资评级。宽带用户增长预测轻微下调对盈利影响不大，我们基本维持盈利预测不变。伴随着人民币升值、QDII效应、AH股价差缩窄等背景下，中资股重估进程的进一步加深，我们提高公司现有业务合理估值10%至5.07港元，对应18倍07年PE及16倍08年PE。另外，今年以来国内语音业务市场竞争格局的进一步失衡，以及公司获批准发行A股，均在一定程度上显示公司将快获得移动业务牌照。目前股价已升越我们此前所定目标价4.7港元，反映了市场对于公司将快进入移动业务的憧憬，而国内3G逐渐明朗化、公司临近移动牌照也将是推动日后股价的主要动力。
基于上述讨论，我们将目标价由4.7港元提高至5.1港元，为现有业务合理重估价值，对应18.4倍和16.4倍07、08年PE，1.9倍07年PB。预期股价与大市同步上升，投资评级由“买入”下调至“中性”。同时，考虑到公司获得移动业务牌照有着必然性，我们设定长线目标价为5.7港元，相当于发行A股及收购CDMA假设情景估值范围中值，对应20.6倍和18.3倍07、08年PE，2.1倍07年PE，长线投资评级为“买入”。
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