人民币不应该贬值
摩根士丹利王庆：人民币不应该贬值
摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆近日撰文指出，12月1日人民币对美元大幅走低的情况，证实了市场对人民币贬值在即的判断。然而，在当前市场对许多新兴经济体信心非常脆弱的时候，出于以下三个理由，中国理应对人民币贬值保持谨慎。
今年以来，人民币在新兴市场主要货币中录得了对美元的最大升值幅度7.8%, 名义有效汇率和实际有效汇率升幅分别达到13.4%和13.5%。
需要特别指出的是，人民币是目前唯一对美元保持升值的新兴市场主要货币。
中国人民银行在11月17日公布了今年第三季度货币政策执行报告。然而，除了提及需要保持币值稳定之外，该报告实际上对汇率政策前景保持缄默——这显然不同于央行以往的做法。
自2005年7月中国改为管理浮动的汇率政策以来，中国人民银行已经发布了14篇货币政策执行报告。前13篇报告中，均有1到2段专门讨论人民币汇率政策，但该期报告并没有提及汇率政策，这不免引起前期人民币汇率政策将有所变化的猜测。
2005年7月21日，中国政府启动汇率改革后，人民币对美元大约升值20%后，人民币现在似乎正在向对美元近乎硬盯住（hard peg）的汇率制度回归。这是不是一场人民币新政呢？或者，这只是一个过渡性安排，目的在于在全球金融危机中引导预期并维护金融和货币稳定？一切有待时间验证。无论如何，我认为中国汇率政策已经出现了意味深长的变化，其中的核心要义在于在全球金融危机中保持稳定。
今年以来，许多新兴市场经济体货币相对美元大幅贬值。在全球经济衰退的影响下，中国的出口增长也自年初开始大幅减速并预计将在未来几个季度里进一步下降。在这样的背景下，许多投资者开始考虑人民币还能稳定多久便会追随其他新兴经济体货币一起贬值的问题。
尽管如此，如果人民币汇率由市场自由决定，我相信其持续贬值的风险很低。在没有中央银行干预的情况下，要实现人民币贬值市场对外汇的需求必须大于供给。但在可预见的将来，我认为上述两种条件都不太可能发生。不过，如果央行强力干预外汇市场，即使存在大规模的净外汇流入，人民币也可能贬值。然而，实际操作中会使外汇储备愈加堆积。
如果中国从政策的角度认为必须贬值，我们便无法完全排除人民币贬值的可能性。人民币贬值有利也有弊。贬值最显而易见的好处是让中国出口商的产品更具竞争力。但目前中国出口行业所面临的困境更多源自外部需求的严重恶化，而不是来自强势汇率。在这种情况下，人民币贬值也许能减缓出口下滑，但并不能逆转出口恶化的趋势。
在目前市场对许多新兴经济体信心非常脆弱的时候，至少出于三个理由，中国理应对人民币贬值保持谨慎。其一，人民币贬值可能会触发大规模资金外流，动摇国内金融市场稳定。其二，如果作为区域稳定象征的人民币发生动摇，可能会对整个地区的其他货币产生较大的负面溢出影响。其三，对中国采取更强硬立场的美国民主党入主白宫和国会，中国也许并不希望在民主党执政之初便以人民币贬值的方式与之对抗。
权衡利弊后，我认为人民币贬值得不偿失。
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